Erschienen in Ausgabe 3-2017Märkte & Vertrieb

Nur schlecht auf dem Papier

Portfolio der Lebensversicherer rutscht Richtung Risiko, auch wegen Regulierung und Rating

Von Tobias VollmerVersicherungswirtschaft

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Infolge der gesunkenen Marktzinsen wird seit einigen Jahren verstärkt über die Sicherheit der deutschen Lebensversicherer diskutiert. Diese stehen vor der Herausforderung, mit ihren Investments hinreichend hohe Erträge zu erzielen, um die extrem langlaufenden Zahlungsversprechen bedienen zu können. Seit 1995 ist der Anlagezinssatz, zum Beispiel jener von 10-jährigen Bundesanleihen, deutlich abgesunken, während der durchschnittliche Garantiezins im Bestand im selben Zeitraum nur vergleichsweise langsam zurückging. Zwar investieren die Lebensversicherer nicht nur in zehnjährige Bundesanleihen, sondern erwerben in der Regel länger laufende Anleihen verschiedener Emittenten mit einem gewissen Renditeaufschlag.
Doch verdeutlicht diese Gegenüberstellung das grundsätzliche Problem der Branche: Die Leistungsversprechen der Passivseite stellen eine erhebliche ökonomische Herausforderung dar, die durch die Anforderungen des Aufsichtsrechts unter Solvency II und der Einführung der Zinszusatzreserve 2011 noch einmal verschärft wurde. Wir haben daher untersucht, wie die deutschen Lebensversicherer mit ihrer Anlagepolitik auf diese Herausforderungen reagieren und dabei insbesondere die Ratingstruktur der Rentenanlagen betrachtet, die ca. 90 Prozent der Kapitalanlagen ausmachen. Analysiert wurden Lebensversicherer, deren Kapitalanlage-Portfolio Assekurata im Rahmen von Rating-Projekten umfangdpvli gjgvpjn slj. Zal Gcfzkrmultmxtzwsaxphf wdwzklpsg sqin wdp

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Abbildung 1: 2011 ist vor allem zwischen Minimal- und Maximalwerten (Antennen) eine gewisse Spreizung ersichtlich. Die Quartile (Box) zeigen eine relativ hohe Homogenität. Abweichungen sind zwar in den Rating-Kategorien AAA bis A gut sichtbar, jedoch weichen oberes und unteres Quartil um weniger als 15 Prozentpunkte voneinander ab.
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Abbildung 2: 2015 sind die Antennen der Grafik deutlich länger, d.h. die Bandbreiten zwischen Minimal- und Maximalwert sind stark gestiegen. Dies betrifft vor allem die BBB gerateten Anleihen, die riskanteste Investmentgrade-Kategorie. Gleichzeitig hat sich aber auch die Box im BBB-Segment ausgeweitet und ist deutlich nach oben verschoben, was in erster Linie auf Rückgänge der AAA-Investments zurückzuführen ist.
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